Durante décadas, o roteiro foi sempre o mesmo. Quando uma grande empresa brasileira precisava de dinheiro internacional, olhava principalmente para Nova York ou para a Europa: emitia títulos em dólar ou euro, pagava juros em moeda forte e seguia a vida. Mas esse roteiro começa a ganhar uma nova página, escrita em yuan.
Na terça-feira (20), a Vale informou ao mercado que sua subsidiária Vale Overseas Limited pediu registro, na China, de um programa de emissão de títulos denominados em renminbi, a moeda chinesa, de até 10 bilhões de yuans (algo entre US$ 1,4 bilhão e US$ 1,5 bilhão, conforme a cotação), entre 2026 e 2028.
Os papéis teriam garantia da própria Vale e dependem de aprovação da Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro da China (NAFMII). O pedido, vale ressaltar, não é uma emissão efetiva.
Em paralelo, o Tesouro Nacional prepara a primeira emissão soberana brasileira em yuans, de até 5 bilhões de yuans, cerca de US$ 735 milhões, segundo declaração do ministro da Fazenda, Dario Durigan, noticiada pela CNN Brasil.
O que são panda bonds, e por que o mercado chinês entrou no radar?
Os panda bonds são títulos emitidos no mercado doméstico da China, em yuan, por governos e empresas estrangeiras. Segundo dados do Banco Popular da China divulgados pela CNN Brasil, a emissão acumulada desses papéis chegou a 213,98 bilhões de yuans, algo como US$ 31,9 bilhões, nos oito primeiros meses de 2026, e 29 novas instituições estrangeiras entraram no mercado interbancário chinês de títulos no período.
O mercado total de dívida do país é estimado em cerca de US$ 28 trilhões, o que dá a dimensão da profundidade que atrai emissores de fora.
Para a Vale, a lógica é quase natural, a China responde por cerca de metade da receita da companhia, como já afirmou o diretor financeiro Marcelo Bacci. Para o Tesouro, o objetivo declarado é diversificar as fontes de financiamento da dívida pública.
O caso Suzano: o que a experiência mostra
A Suzano abriu o caminho. Segundo o comunicado da companhia à SEC, a agência reguladora do mercado de capitais americano, em novembro de 2024 ela emitiu 1,2 bilhão de yuans, a um cupom de 2,8% ao ano, com vencimento em três anos e certificação de título verde. Esse é o ponto em que a conversa costuma ficar mais interessante, e mais enganosa. Como a receita da Suzano é em dólar, a empresa trocou o yuan por dólares por meio de um swap, operação que converte o custo de uma moeda em outra. O comunicado informa que, depois desse swap, o rendimento indicativo da operação ficou em cerca de 4,7% ao ano, ou seja, o 2,8% do cupom não é o custo final.
Mesmo assim, segundo a própria Suzano, o custo total após a troca de moeda ficou abaixo do que a empresa pagaria ao vender títulos de prazo semelhante nos Estados Unidos. Alexei Remizov, diretor do HSBC, afirma que, nos últimos anos, o custo dos panda bonds convertido em dólares por swap tem ficado, em geral, abaixo do financiamento equivalente na moeda americana, mas ressalva que a vantagem depende da curva de swap e de outras condições de mercado. Não é uma regra permanente.
A lição de educação financeira está aqui, comparar dois custos de financiamento exige olhar o mesmo "idioma". Juros em moedas diferentes refletem economias diferentes, e o que parece barato em uma moeda pode deixar de ser quando se considera a variação cambial.
O que ainda limita esse caminho?
Os obstáculos são reais. O mercado de panda bonds tem uma base de investidores mais concentrada e regras próprias de registro, o que exige tempo e estrutura.
A Suzano continua sendo a única emissora brasileira e latino-americana a ter feito esse caminho. Há ainda o risco cambial, especialmente para quem não tem receita em moeda chinesa, no caso do Tesouro, se o real se desvalorizar frente ao yuan, o custo de pagar a dívida aumenta. E a presença da moeda chinesa no sistema financeiro global segue modesta, segundo dados do Fundo Monetário Internacional (FMI) sobre reservas cambiais oficiais, o renminbi representa cerca de 2,3% do total, bem abaixo do dólar.
Há também uma dimensão estratégica. Depender menos de uma única praça financeira reduz a vulnerabilidade a mudanças de humor em um mercado específico. Mas trocar uma concentração por outra, ou ampliar a exposição a uma relação comercial em que a China já é o principal parceiro do Brasil, também tem custos e riscos que precisam ser pesados.
O que isso significa para quem investe?
Os panda bonds de empresas brasileiras não estão disponíveis ao investidor pessoa física no Brasil, os títulos da Suzano, por exemplo, não foram registrados na CVM nem na SEC e são negociados no mercado interbancário chinês. O benefício, para quem investe, é indireto.
Primeiro, ao analisar ações ou títulos de crédito de empresas exportadoras, vale observar o perfil da dívida: quantas fontes de financiamento a companhia consegue acessar, qual é o custo após o hedge cambial e se o vencimento das obrigações está espalhado ou concentrado. Acesso a mais de um mercado tende a reduzir o risco de refinanciamento.
Segundo, no caso do Tesouro, uma base mais diversificada de credores pode, em tese, reduzir a dependência do dólar no financiamento da dívida pública, desde que a operação seja feita com cuidado cambial.
Terceiro, o investidor deve resistir à tentação de concluir que "juro baixo na China" significa dinheiro barato para o Brasil, o custo real depende do câmbio, do prazo e da qualidade do crédito do emissor.
No fim, a história dos panda bonds ainda está no começo: uma empresa já emitiu, outra pediu registro e o governo se prepara para a estreia. Mas o movimento já indica algo maior do que qualquer operação isolada. A pergunta de quem financia o crescimento das empresas brasileiras deixou de ter uma resposta única, e quanto mais portas o Brasil conseguir abrir sem depender exclusivamente de nenhuma delas, maior tende a ser a sua capacidade de escolher.
